来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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