5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音)值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益(解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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