来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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