近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu酱酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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