金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhò杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果ng)视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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