来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增(z冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释ēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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