金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wà感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲n)亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这(zhè感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：<感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲/strong>2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。