事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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