文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的(de)原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思g>。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大