近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额(é)最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiàmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语o)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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