2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(d讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意iào)整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提高(g讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意āo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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