作者：于(yú)博(bó) 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布了(le)4月份(fèn)的通胀数(shù)据：4月份(fèn)居民消费价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价格(gé)续(xù)降，出行(xíng)价(jià)格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到(dào)了需要担(dān)心通(tōng)缩的时候？我们认(rèn)为“通缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有所反弹，意味(wèi)着通(tōng)缩压(yā)力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，也指向当(dāng)前(qián)经(jīng)济仍(réng)在(zài)温和修复。下半年随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平有望回归正常水平，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价(jià)格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其(qí)实，关注核心通(tōng)胀

　　以下(xià)是正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品价格则(zé)环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉(ròu)价格续降，仍是主要(yào)拖累(lèi)。受受生猪(zhū)产能充足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉价格环(huán)比续(xù)降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月(yuè)收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行(xíng)需求(qiú)带(dài)动旅游(yóu)价格(gé)环比上涨4.6％，受(shòu)车企降价(jià)促销以及国(guó)内油价下降影响(xiǎng)，交通(tōng)工具及交通工具(jù)用燃料价(jià)格(gé)环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国内外市(shì)场需求表现偏弱及(jí)国际大宗商品(pǐn)价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数的影响，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生产资(zī)料、生(shēng)活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看(kàn)，国(guó)际原油价格波动带动(dòng)国内油(yóu)煤加工、化(huà)学原料及(jí)制品相关行业(yè)价格(gé)环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不(bù)及预期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼(liàn)、有(yǒu)色采选相关(guān)行业价(jià)格(gé)结束自去年底以来(lái)的(de)强势表(biǎo)现(xiàn)，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释(shì)放、供给相对(duì)充足的影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心(xīn)通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到了需要(yào)担(dān)心通缩的时候？我(wǒ)们认为(wèi)，应当(dāng)理(lǐ)性看待物价数据(jù)，“通缩论(lùn)”言过其实(shí)：一方面(miàn)，去年下(xià)半年(nián)核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年(nián)初以来有所反弹，意味(wèi)着(zhe)通缩压力正在逐步缓解(jiě)；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比回升(shēng)，环比走(zǒu)势均处于正(zhèng)常波(bō)动(dòng)区间，也指(zhǐ)向当前经济仍在温(wēn)和修(xiū)复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或对今年后续(xù)CPI同比(bǐ)读数持(chí)续造成(chéng)扰动。我们(men)认(rèn)为(wèi)，应(yīng)更多关注环(huán)比变动情(qíng)况以及(jí)核(hé)心(xīn)CPI的(de)走(zǒu)势。而(ér)随(suí)着下半年生猪需(xū)求(qiú)的回升，以及中(zhōng)央(yāng)猪(zhū)肉收(shōu)储工(gōng)作的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回升(shēng)，食品(pǐn)项(xiàng)对CPI的拖累(lèi)将有(yǒu)所缓解，下半年物价水(shuǐ)平有望逐(zhú)步回归至(zhì)正常水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持温和上涨(zhǎng)态势，通缩和(hé)通(tōng)1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米ght: 24px;'>1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米胀均不(bù)构成(chéng)当前经济的主要矛盾。

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