一(yī)、“中特估”投(tóu)资(zī)范式(shì)之(zhī)一：低估值、高分红

　　低估值(zhí)、高分红(hóng)，是包(bāo)括能源链、“一带(dài)一路”和运营商在内的“中特(tè)估”方向最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截至2022年底，能源链、“一带(dài)一(yī)路(lù)”和(hé)运营商PB估值分别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即(jí)便经历年初以来(lái)的(de)大幅上涨后，当(dāng)前这些板(bǎn)块估(gū)值(zhí)仍处于历史平均水平附近。2）与此同时，能源链(liàn)、“一(yī)带(dài)一路”和(hé)运营商股(gǔ)息率显著高于市场整体，较高的分红也成为其进(jìn)可攻、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式之二：政策的持续(xù)支撑和催(cuī)化

　　政策持续支撑和催化(huà)，成为(wèi)“中特估(gū)”中“一带一路(lù)”和运营商板块修(xiū)复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙(shā)伊(yī)和(hé)解(jiě)、中俄深化(huà)合(hé)作联合声明(míng)、中巴联(lián)合声明等，以及(jí)后续5月召开在(zài)即的第三(sān)届“一带一路”国际(jì)合作高峰论坛，“一带一路(lù)”相关利好(hǎo)不断，板块行情(qíng)得到催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以(yǐ)来，数字经济(jì)上升为国家战略(lüè)，相(xiāng)关政(zhèng)策密集出台。今年国务院改组又新设(shè)国(guó)家数据局。运营商作为“数字经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范(fàn)式之三：景气修复预期

　　2023年中(zhōng)国(guó)复苏+人民币升值(zhí)的全年宏(hóng)观主(zhǔ)线驱动盈利能力(lì)修复，带(dài)动能源(yuán)链整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度(dù)依(yī)赖海外供应、同时下游需(xū)求基本集(jí)中(zhōng)在(zài)国内(nèi)市场的方(fāng)向(xiàng)之一，将充(chōng)分受益于(yú)人民币升(shēng)值的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下游领域需求(qiú)预期(qī)回暖，能源产业链尤其是(shì)行业龙头盈(yíng)利已在修复(fù)。

　　四、沿着三条(tiáo)投资范式，“中特估”重点关注哪些方(fāng)向？

　　除了能源(yuán)链(liàn)、“一带一(yī)路(lù)”和运营商等之外，当前(qián)我们(men)建议关注机械(xiè)（造(zào)船）、交运（公路、铁路、港口）、大型(xíng)银(yín)行等(děng)细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造(zào)业作为国家重点支持(chí)的战略性产(chǎn)业之一(yī)，近年来经历(lì)了(le)行业调整和产能过剩的困(kùn)境，但(dàn)近期板块景气已在改善：一方(fāng)面，随着全球航运市场需(xū)求正在增长，带来包括化学品船与成品(pǐn)油轮船的(de)订(dìng)单大幅提升。另一方面，国企改革推动造船企业重组整合和(hé)产能优化(huà)之(zhī)下，国内船舶(bó)制造业(yè)已在逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港口）：五一(yī)期间各项数(shù)据恢(huī)复良好。业绩确定性强，承诺高(gāo)分红(hóng)，类债属性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港口资(zī)产(chǎn)稳(wěn)健性凸(tū)显，业(yè)绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路(lù)及铁路板块上市公司更加注(zhù)重投资人回报，多家公司发布股东回报计划(huà)，大幅(fú)提高分红比例以及(jí)承诺未来几年高(gāo)分(fēn)红水平，给投资人带(dài)来确定性的高股息回报(bào)。

　　3）大型(xíng)银行：经济(jì)复(fù)苏大背景下融资需(xū)求回暖，基本面有支撑，板块估(gū)值也具备(bèi)修复(fù)空(kōng)间。2023年以来(lái)，信贷需求连续(xù)三个月超预期回暖(nuǎn)，在稳(wěn)增长和扩投资(zī)的政策基调下，后续信(xìn)贷、社融仍有望平(píng)稳增长。此外，作为业绩(jì)稳(wěn)定(dìng)且(qiě)高(gāo)分红的(de)板块，当(dāng)前银(yín)行PB估(gū)值处(chù)于2016年以来11.6％的(de)较低位(wèi)置，修复空间较大。

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　　来源：兴证策略