来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(m喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹ù)前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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