来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势和经济(jì)工(g东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗ōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即(jí)“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗向好态势(shì)”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其(qí)是(shì)一(yī)季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市(shì)场(chǎng)化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发(fā)高质量(liàng)的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企(qǐ)业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振(zhèn)信(xìn)心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关(guān)表述(shù)是(shì)“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务(wù)消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是基(jī)建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网(wǎng)领域，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地(dì)产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机(jī)构的(de)风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最(zuì)大(dà)的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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