原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分华大基因有国家背景吗化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头(tóu)部名(míng)酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带(dài)布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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