金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计(j正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算ì)下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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