近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易(yì)商等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某上尉是什么级别，上尉是连长还是营长会计师(shī)事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的(de)与(yǔ)经营业(yè)务无直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能(néng)持(chí)续提(tí)高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.2上尉是什么级别，上尉是连长还是营长2亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向(xiàng)间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司(sī)主营(yíng)业(yè)务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格(gé)持续下跌(diē)，在(zài)今年(nián)一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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