来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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