金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗长行业优势凸显。

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