原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过(guò)去取得(dé)了(le)稳(wěn)定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会活动(d小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污òng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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