金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下(xià朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积)，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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