5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少