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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导g>当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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