金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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