来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企(q阿富汗改名现在叫什么ǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通阿富汗改名现在叫什么胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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