文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(s什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语hí)虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回(huí)流(liú)到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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