5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央(美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗yāng)国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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