金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既(jì)不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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