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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑(chēn嘴巴含胸的感觉知乎g)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)嘴巴含胸的感觉知乎窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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