金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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