事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1禧与喜的区别是什么，喜字logo设计 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机禧与喜的区别是什么，喜字logo设计制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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