4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本(běweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗n)持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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