5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方国资所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研(yán)流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基(jī)金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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