原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（6诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的03198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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