2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将(j世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多iāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节(jié)都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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