金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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