私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和(hé)场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(fǎ)》募(mù)集规模的(de)基(jī)础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提(tí)升专业投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产组合的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信息披(pī)露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际(jì)控制人(rén)控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合计(jì)基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金(jīn)来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或(huò)者自(zì)行(xíng)负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出(chū)差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等(děng)触及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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