4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

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　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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