金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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