事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款(ku张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊ǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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