文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

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　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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