金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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