事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语