近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集(jí)团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是(shì)可(kě)口可(kě)乐，这也无(wú)意(yì)间透(tòu)露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司(sī)产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称(chēng)“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的(de)各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会批文？<耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的/p>

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截(j耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的ié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成(chéng)本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并(bìng)报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一(yī)则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以(yǐ)监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交(jiāo)易。

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