金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行(xíng)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业(yè)品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提(tí)前(qián)还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持(chí)续负(fù)增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

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　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比>物价(jià)是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提(tí)振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季(jì)度左右的(de)经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的(de)回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银(yín)行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带(dài)来(lái)的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资显(xiǎn)著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的(de)消费修复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与(yǔ)消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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