文(wén)丨(gǔn)明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，即便税期(qī)结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货(huò)币政策力度(dù)边(biān)际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资(zī)金融出(chū)意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下(xià)行空(kōng)间有限，波动幅度加(jiā)大，建议(yì)投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利(lì)率持续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后(hòu)资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后(hòu)却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与(yǔ)非银(yín)机(jī)构间流动性(xìng)分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限(xiàn)利差(chà)也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)税期(qī)结束(shù)，资金不(bù)松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)坚持以(yǐ)我为主、稳字(zì)当头(tóu)，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同(tóng)时，也注重防范市场过热(rè)带(dài)来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广义流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力度可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回购投(tóu)放低量(liàng)操作(zuò)，结(jié)构性工(gōng)具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场ér)4月(yuè)通(tōng)常(cháng)是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走款可能对银行间流动性带(dài)来了(le)一定(dìng)的压(yā)力。此外(wài)，参(cān)考(kǎo)近期票据(jù)利(lì)率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多(duō)增(zēng)的(de)态势。税(shuì)期(qī)缴款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银(yín)行系统(tǒng)整体资(zī)金(jīn)流出(chū)，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较(jiào)为(wèi)拥挤可能(néng)会导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性(xìng)和(hé)敏感(gǎn)度增(zēng)加，且(qiě)投资(zī)者对(duì)于(yú)未(wèi)来一个月资金利(lì)率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交(jiāo)量和我们测算的(de)杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相(xiāng)对(duì)积极的水平(píng)，导致债市(shì)敏感度(dù)增加。此外投资者(zhě)对货币(bì)政策力度以及跨(kuà)月资金(jīn)面情(qíng)况仍存(cún)担忧(yōu)，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未来一(yī)个月内资金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回购资金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场　月末(mò)往往(wǎng)财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿一般较低(dī)，预(yù)计资金(jīn)波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主(zhǔ)线或延(yán)续政策与(yǔ)基本(běn)面预(yù)期交易(yì)，预(yù)计利率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性过(guò)快收紧。

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