私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易(yì)策略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场热议的是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确(què)约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(hòu)，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对量化(huà)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期(qī)开(kāi)展压力(lì)测试、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机(jī)构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人(rén)的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增募(mù)集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金发生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期(qī)限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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