来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020>表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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