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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西="通缩是个伪命(mìng)题（国金(jīn)宏观(guān)·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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